Volatilitet: Hvad betyder det for investeringer?

Hvad er volatilitet?

Volatilitet beskriver, hvor meget en pris eller et afkast svinger over en bestemt periode. Store og hyppige udsving betyder højere volatilitet. Små udsving betyder lavere volatilitet. FINRA beskriver volatilitet som et mål for udsving i markedsprisen og som annualiseret standardafvigelse af afkast.

Volatilitet siger ikke i sig selv, om en investering ender med gevinst eller tab. To investeringer kan begynde og slutte på samme værdi, men have meget forskellige forløb undervejs. Målet handler altså om vejen mellem start og slut, ikke kun om slutresultatet.

Hvordan måles volatilitet?

En almindelig historisk metode er at beregne standardafvigelsen for en serie af afkast. Først opgør man afkastet for hver periode. Derefter måler man, hvor langt de enkelte afkast typisk ligger fra seriens gennemsnit. Jo større spredning, desto højere standardafvigelse og historisk volatilitet.

Resultatet afhænger af metode og datagrundlag. Man skal blandt andet kende perioden, frekvensen, antallet af observationer og om afkastene er opgjort med geninvesterede udbytter. Finans Danmark beskriver for eksempel en metode, hvor månedlige afkast bruges til at beregne en standardafvigelse, som derefter omregnes til en årlig standardafvigelse. Et tal for volatilitet er derfor ikke meningsfuldt uden sin målemetode og periode.

Annualisering gør ikke en kort historik til en sikker prognose. Den er en matematisk omregning under bestemte antagelser. Historisk volatilitet beskriver kun de udsving, der indgik i målingen. Finans Danmark understreger, at risikomål bygger på historisk udvikling, og at fremtiden ikke nødvendigvis bliver som fortiden.

Et hypotetisk eksempel med to prisstier

Antag, at to investeringer begge starter på 100 og slutter på 100 efter tre måneder. Den første prissti er 100, 110, 90, 100. Den anden er 100, 102, 98, 100. Hvert trin er én måned. De har altså samme start- og slutværdi, men den første svinger mere undervejs.

For at gøre forskellen målbar beregnes de tre simple periodeafkast for hver sti. Med stikprøvestandardafvigelse som metode bliver resultatet:

• Prissti A: periodeafkast på 10,00 %, −18,18 % og 11,11 %. Standardafvigelse: 16,60 % pr. periode. Omregnet med √12 til et hypotetisk årsudtryk: 57,51 %.
• Prissti B: periodeafkast på 2,00 %, −3,92 % og 2,04 %. Standardafvigelse: 3,43 % pr. periode. Omregnet med √12 til et hypotetisk årsudtryk: 11,88 %.

Beregningen bruger kun tre fiktive månedlige afkast, stikprøvestandardafvigelse og en konventionel √12-annualisering. Omregningen antager blandt andet, at månedsafkastene har sammenlignelig varians og ikke er korrelerede med hinanden. Tre observationer er ikke et robust grundlag for at estimere en virkelig investerings volatilitet; tallene viser kun metoden. Der er ingen påstand om faktisk eller forventet volatilitet. Eksemplet ser bort fra udbytter, omkostninger, skat, inflation, ind- og udbetalinger; viste tal er afrundet efter beregningen. De to forløb ender begge på 100, men A har større udsving i eksemplet.

Volatilitet er ikke hele risikoen

Volatilitet måler pris- eller afkastudsving. Den måler ikke automatisk risikoen for, at en udsteder ikke kan betale, at en investering bliver svær at sælge, eller at inflation mindsker købekraften. Investor.gov skelner blandt andet mellem volatilitet, virksomhedssvigt, inflation og likviditet som forskellige risici.

Lav volatilitet betyder derfor ikke, at der ingen risiko er. Et aktiv kan have haft små prisudsving i den målte periode og stadig være udsat for andre risici. Omvendt er høj volatilitet ikke det samme som et bestemt tab. Det fortæller, at udsvingene har været større, ikke hvilken retning det næste udsving får.

Volatilitet er heller ikke det samme som risikospredning. Risikospredning handler om, hvordan flere investeringer kombineres, mens volatilitet er et mål for udsving i en enkelt investering eller portefølje. En portefølje kan have en anden volatilitet end de enkelte dele, fordi investeringerne ikke nødvendigvis bevæger sig ens.

Hvorfor er volatilitet relevant ved månedsopsparing?

Ved en månedsopsparing bliver indbetalinger typisk investeret på forskellige tidspunkter. Et kursfald kan derfor ramme de tidligere indbetalinger og samtidig betyde, at senere indbetalinger køber til en anden pris. Det ændrer ikke, at investeringens værdi kan falde, og det fjerner ikke risikoen for tab.

Volatilitet kan hjælpe med at beskrive, hvor ujævn en historisk udvikling har været. Den bør ses sammen med afkast, investeringshorisont og andre relevante risici. En lang tidshorisont, en bestemt fondstype eller en fast spareplan garanterer hverken lav volatilitet, positivt afkast eller beskyttelse mod tab.

Hvis investeringer har eksponering mod andre valutaer, kan valutarisiko også påvirke udsving målt i danske kroner. Det er en anden mekanisme end selve standardafvigelsen, selv om valutabevægelser kan indgå i den observerede afkastserie.

Almindelige misforståelser

Lav volatilitet er det samme som sikkerhed. Nej. Lav volatilitet beskriver kun mindre udsving efter den valgte historiske metode. Kredit-, inflations-, likviditets- og andre risici kan stadig være relevante.

Høj volatilitet betyder, at investeringen taber penge. Nej. Høj volatilitet betyder større udsving. Investeringen kan ende højere, lavere eller samme sted som ved begyndelsen.

Historisk volatilitet forudsiger næste års udsving. Nej. Den opsummerer en tidligere periode. Nye begivenheder og andre markedsforhold kan give et andet forløb.

Standardafvigelse er det samme som risikospredning. Nej. Standardafvigelse er et statistisk mål for spredningen i afkast. Risikospredning beskriver kombinationen af flere investeringer.

Ofte stillede spørgsmål

Er volatilitet det samme som risiko?

Nej. Volatilitet er ét mål for pris- eller afkastudsving og bruges ofte som en indikator for markedsrisiko. Det dækker ikke alle former for risiko, og lav historisk volatilitet er ikke en garanti mod tab.

Kan en investering med høj volatilitet give positivt afkast?

Ja. Høj volatilitet betyder, at afkastene har svinget mere. Den siger ikke alene, om slutværdien bliver højere eller lavere end startværdien.

Hvorfor skal perioden nævnes sammen med volatilitet?

Fordi et mål beregnet på daglige afkast over én periode kan afvige fra et mål beregnet på månedlige afkast over en anden periode. Metode, frekvens og observationsvindue påvirker resultatet.

Er volatilitet fremadskuende?

Historisk volatilitet er bagudskuende. Der findes også fremadskuende mål i bestemte markeder, men de bygger på andre metoder og bør ikke blandes sammen med historisk standardafvigelse.

Er artiklen investeringsrådgivning?

Nej. Artiklen forklarer volatilitet generelt. Den vurderer ikke, hvad der passer til en bestemt person, og indeholder ingen anbefaling om at købe, sælge eller beholde en bestemt investering.