Valutarisiko: Hvad betyder det for investeringer?

Hvad er valutarisiko?

Valutarisiko opstår, når værdien af et aktiv påvirkes af en anden valuta end den, du bruger til at opgøre din opsparing. For en investor i Danmark vil opgørelsesvalutaen ofte være danske kroner, men det er den konkrete opgørelse, der er afgørende for eksemplet – ikke hvor investeringen handles.

Hvis en udenlandsk investering stiger i sin lokale valuta, kan gevinsten blive større eller mindre målt i kroner, når valutakursen ændrer sig. Valutarisiko kan derfor både give et positivt og et negativt bidrag. Investor.gov forklarer, at en udenlandsk investering godt kan stige på hjemmemarkedet, mens værdien målt i investorens valuta falder på grund af valutakursen.

Tre valutaer, der ofte bliver blandet sammen

Underliggende eksponering

Den underliggende eksponering handler om, hvilke aktiver fonden eller investeringen faktisk ejer, og i hvilke valutaer deres økonomiske værdi påvirkes. En fond, der ejer amerikanske aktier, kan derfor have væsentlig dollarrelateret eksponering, selv om fondens andele handles i euro.

For en bred fond kan billedet være mere sammensat. Selskaberne kan have indtægter, gæld og omkostninger i flere valutaer, og fondens opgørelse kan følge en bestemt indeksmetode. Det ændrer ikke ved, at valuta er en selvstændig kilde til udsving, når udenlandske aktiver omregnes til kroner.

Handelsvaluta eller noteringsvaluta

Handelsvalutaen er den valuta, du ser kursen og typisk handler andelen i på en bestemt børs. Den fortæller ikke alene, hvilken valuta fondens underliggende aktiver er eksponeret mod.

En ETF, der handles i EUR, er derfor ikke automatisk afdækket mod USD. Handelsvalutaen kan gøre det praktisk at afgive en ordre i euro, men den fjerner ikke den økonomiske valutarisiko i fondens beholdning. Vanguard beskriver tilsvarende, at et fonds værdipapirer kan være denomineret i andre valutaer end fondens basis- eller noteringsvaluta.

Opgørelsesvaluta

Opgørelsesvalutaen er den valuta, du bruger til at vurdere værdi og afkast. Hvis du sammenligner udviklingen i danske kroner, skal både aktivets udvikling og den relevante valutakurs indgå. En kursgraf i euro kan derfor give et andet billede end det afkast, du oplever i kroner.

Et hypotetisk regneeksempel

Antag, at et aktiv er 10.000 USD værd. Ved periodens begyndelse er kursen 6,80 DKK pr. USD. Værdien er dermed:

10.000 USD × 6,80 DKK/USD = 68.000 DKK.

Antag først, at aktivets værdi i USD er uændret, mens USD stiger 10 % mod kronen. Kursen bliver i eksemplet 7,48 DKK pr. USD, og værdien bliver 74.800 DKK. Målt i kroner er ændringen derfor 10 %, selv om aktivet ikke har givet et afkast i USD.

Hvis aktivet samtidig stiger 5 % i USD, bliver den samlede ændring i kroner beregnet som:

(1 + 0,05) × (1 + 0,10) − 1 = 0,155 = 15,5 %.

Det er ikke 5 % + 10 % præcist, fordi de to ændringer multipliceres. Hvis aktivet i stedet falder 8 % i USD, mens USD falder 10 % mod kronen, bliver den samlede ændring:

(1 − 0,08) × (1 − 0,10) − 1 = −0,172 = −17,2 %.

Tallene er hypotetiske og før skat, omkostninger, inflation, indbetalinger, udbetalinger og afrunding. De er ikke aktuelle valutakurser, en prognose eller en anbefaling. Resultatet forudsætter en konsekvent notering i DKK pr. USD.

Valutaafdækning er et særskilt begreb

Valutaafdækning er en metode til at forsøge at reducere effekten af valutakursbevægelser. Det er ikke det samme som at vælge en bestemt handelsvaluta. En fond kan eksempelvis bruge valutaterminer eller andre instrumenter til at modvirke en del af valutaudsvinget.

Afdækning er normalt ikke perfekt. Den kan have omkostninger, påvirkes af forskelle mellem den faktiske beholdning og afdækningen og give et andet resultat end en helt uafdækket investering. Vanguard skriver, at afdækningsteknikker skal mindske valutarisikoen, men at risikoen ikke kan elimineres helt. iShares beskriver eksempelvis en struktur med et uafdækket ETF og valutaterminskontrakter, der søger at dæmpe valutaens påvirkning.

Om en investering er afdækket, hvor meget der afdækkes, og hvilken valuta afdækningen gælder, fremgår af de konkrete fondsdokumenter. Det kan ikke udledes alene af ticker, børs eller handelsvaluta.

Hvorfor er valutarisiko relevant ved månedsopsparing?

Ved en månedsopsparing kan hver indbetaling blive investeret på et andet tidspunkt og til en anden valutakurs. Din samlede udvikling kan derfor afspejle flere forskellige valutaomregninger. Det gør valutarisiko relevant, selv om du investerer et fast beløb i kroner hver måned.

Valutarisiko kommer oven i andre risici. Kursen på de underliggende aktiver kan falde, og valutakursen kan samtidig bevæge sig i en retning, der forstærker eller dæmper ændringen målt i kroner. Risikospredning kan ændre sammensætningen af eksponeringer, men garanterer ikke mod tab eller valutabevægelser. Det samme gælder en ETF eller en indeksfond, som stadig kan have udenlandsk valutaeksponering.

Når du læser om afkast, er det derfor vigtigt at se, hvilken valuta afkastet er opgjort i, og om tallet er før eller efter omkostninger. Et positivt afkast i en udenlandsk valuta er ikke automatisk det samme som et positivt afkast i kroner.

Almindelige misforståelser

“En ETF i EUR har kun euro-risiko.” Nej. Handelsvalutaen siger ikke alene noget om de valutaer, som de underliggende aktiver påvirkes af.

“Valutarisiko giver altid tab.” Nej. En valutabevægelse kan også øge værdien målt i kroner. Den er en risiko, fordi udfaldet ikke er sikkert og kan gå begge veje.

“Afdækning fjerner valutaen helt.” Nej. Afdækning søger at reducere en bestemt valutaeffekt, men har omkostninger og kan være ufuldstændig.

“Fondens afkast er det samme i alle valutaer.” Nej. Det samme aktivforløb kan se forskelligt ud, alt efter om afkastet opgøres i USD, EUR eller DKK.

Ofte stillede spørgsmål

Er valutarisiko kun relevant for aktier?

Nej. Den kan være relevant for aktier, obligationer, fonde og andre investeringer med udenlandsk valutaeksponering. Den konkrete betydning afhænger af aktivernes valutaer, fondens struktur og den valuta, afkastet måles i.

Er en ETF i euro automatisk valutasikret?

Nej. At andelen handles i euro beskriver handelsvalutaen. Det dokumenterer ikke, at fonden afdækker USD eller andre valutaer. Afdækning skal fremgå af fondens officielle dokumenter.

Kan valutarisiko både øge og reducere afkastet?

Ja. Hvis en udenlandsk valuta styrkes mod kronen, kan det øge værdien målt i kroner. Hvis den svækkes, kan det reducere værdien. Effekten kommer oven i eller modvirker udviklingen i selve aktivet.

Hvad betyder valutaafdækning?

Det betyder, at en investering forsøger at mindske virkningen af bestemte valutakursbevægelser, ofte ved hjælp af finansielle kontrakter. Afdækning er ikke en garanti og kan ikke nødvendigvis fjerne alle udsving.

Er artiklen investeringsrådgivning?

Nej. Artiklen forklarer valutarisiko generelt. Den vurderer ikke, hvilken fond, valuta eller afdækningsgrad der passer til en bestemt person, og den indeholder ingen anbefaling om at købe, sælge eller beholde en bestemt investering.